Sintesi

La Banca Centrale Europea ha alzato oggi di 25 punti base i 3 tassi di riferimento: dal 16 settembre quello sui depositi passerà dal 2,25 al 2,50%, quello sulle operazioni principali al 2,65% e quello sui prestiti marginali al 2,90%. La decisione arriva dopo il rialzo di giugno e la pausa di luglio, mentre l’inflazione dell’Eurozona è salita dal 2,9% di luglio al 3,3% di agosto, soprattutto per l’energia, balzata del 14,3%. Il denaro torna quindi a costare di più proprio mentre lo shock energetico frena famiglie e imprese.

Christine Lagarde ha indicato nel gas uno dei principali rischi dei prossimi mesi, mentre l’Europa si avvicina all’inverno con una minore dipendenza dalle forniture russe e una crescente esposizione al mercato internazionale del GNL. La guerra tra Stati Uniti e Iran e le difficoltà nello Stretto di Hormuz aumentano l’incertezza sui prezzi: gli stoccaggi italiani, circa all’84%, sono superiori alla media europea del 67%, ma non proteggono l’Italia da eventuali nuovi rincari del gas.

Per l’Italia il punto delicato è la combinazione di crescita debole, debito pubblico superiore al 138% del PIL e rendimenti dei titoli di Stato nuovamente elevati. La Commissione europea prevede appena lo 0,5% di crescita nel 2026 e lo 0,6% nel 2027, mentre il Documento di finanza pubblica indica lo 0,6% quest’anno. La maggiore spesa per interessi assorbe risorse che non possono essere destinate ad altro. Più che il singolo rialzo BCE, preoccupa quanto a lungo il Paese dovrà finanziarsi a costi elevati.

L’Italia ha ricevuto con la nona rata 166 miliardi dal Pnrr e deve completare la fase finale prevista dalle regole europee; nello stesso tempo l’Istat continua a rilevare una debolezza strutturale della produttività e difficoltà nel trasformare gli investimenti in maggiore efficienza. Il problema decisivo comincia quindi adesso: capire quali opere, servizi e riforme continueranno a produrre benefici e quali richiederanno invece costi permanenti senza risultati adeguati. Costruire non basta: occorre che ciò che è stato costruito funzioni e produca valore.

In Sicilia l’Accordo per lo sviluppo e la coesione da 6,8 miliardi, comprendente 1,3 miliardi destinati per legge al Ponte sullo Stretto, finanzia 580 interventi. Secondo il monitoraggio regionale basato sui dati del MEF, a giugno risultavano 706 milioni impegnati e 253 milioni pagati. Sono risorse importanti, ma non costituiscono automaticamente uno scudo contro la debolezza economica: conteranno tempi, funzionalità delle opere, produttività e costi futuri di gestione. La differenza sarà tra spendere miliardi e trasformarli realmente in sviluppo.

Oggi le banche italiane partono da condizioni più solide, l’indebitamento delle famiglie resta nel complesso contenuto e i mercati continuano a funzionare ordinatamente. Il quadro potrebbe però complicarsi se allo shock energetico si sommassero nuovi rialzi dei rendimenti, stagnazione, correzioni dei conti pubblici e una crescente pressione sui redditi. In quel caso, una fragilità economica potrebbe trasformarsi anche in tensione sociale. Il pericolo, quindi, non è un nuovo 2008 già scritto, ma il possibile effetto combinato di più criticità che dovessero esplodere contemporaneamente.

Articolo

La BCE riapre la stagione dei rialzi

La decisione adottata oggi 10 settembre dalla BCE (Banca Centrale Europea) ha portato tutti e 3 i tassi ufficiali 25 punti base più in alto, con efficacia dal 16 settembre: Depositi al 2,50% (è il tasso riconosciuto dalla BCE alle banche che lasciano presso di essa la propria liquidità); operazioni di rifinanziamento principali al 2,65% (è il costo ordinario sostenuto dalle banche quando prendono denaro in prestito dalla BCE); e operazioni marginali al 2,90% (è il tasso applicato ai prestiti BCE di brevissima durata, generalmente overnight, cioè da un giorno all’altro). Si tratta del secondo aumento del 2026, dopo quello di giugno dal 2 al 2,25% e la pausa decisa a luglio.

La ragione è soprattutto energetica. Ad agosto l’inflazione dell’area euro è salita al 3,3% dal 2,9% di luglio, mentre quella dell’energia è accelerata fino al 14,3%. Il dato depurato da energia e alimentari è invece sceso dal 2,5 al 2,4%; anche le retribuzioni per dipendente hanno rallentato dal 3,5 al 3,3% nel secondo trimestre e il costo del lavoro per unità di prodotto dal 3,5 al 2,6%. Per ora non emerge quindi la classica spirale nella quale prezzi e salari continuano ad alimentarsi reciprocamente.

La stessa Christine Lagarde ha indicato proprio il gas tra i rischi maggiori dei prossimi mesi, avvertendo che i prezzi potrebbero aumentare ulteriormente in caso di nuove interruzioni delle forniture o di un inverno particolarmente freddo accompagnato da bassi livelli degli stoccaggi. Il quadro diventa più delicato mentre l’Europa si avvicina alla stagione fredda dopo avere drasticamente ridotto la propria dipendenza dal gas russo, scesa dal 45% delle importazioni nel 2021 al 12% nel 2025, e avviato il progressivo divieto delle rimanenti forniture russe. Una quota crescente del fabbisogno infatti viene ormai soddisfatta attraverso il GNL (gas naturale liquefatto) trasportato via mare: il principale fornitore europeo sono gli Stati Uniti, mentre dal Golfo arriva direttamente una quota più contenuta, soprattutto dal Qatar.

Il problema è però globale, in quanto la guerra tra Stati Uniti e Iran ha compromesso le esportazioni qatariote attraverso lo Stretto di Hormuz e accresciuto la competizione internazionale per le metaniere disponibili, facendo salire anche i prezzi europei. Con gli stoccaggi dell’Unione attestati l’8 settembre intorno al 67% e quelli italiani su un livello decisamente più rassicurante, circa l’84%, l’avvicinarsi dell’inverno rende comunque il quadro preoccupante soprattutto sul fronte dei prezzi. Le scorte più elevate dell’Italia rappresentano infatti un importante margine di sicurezza, ma non la mettono al riparo da eventuali rincari internazionali del gas, mentre la Commissione europea precisa che al momento non esiste un rischio immediato per la sicurezza delle forniture.

Il 2,50% non è una linea neutrale certa

Va corretta anche l’idea che il 2,50% rappresenti con precisione il limite superiore di un cosiddetto tasso neutrale (livello teorico che non accelera né rallenta significativamente l’economia). Il tasso neutrale non è direttamente osservabile e cambia nel tempo. Nelle discussioni del Consiglio direttivo del marzo 2025, le stime ritenute più affidabili dallo staff BCE lo collocavano tra l’1,75 e il 2,25% e consideravano ancora restrittivo un tasso sui depositi del 2,50%. Non esiste quindi una frontiera matematica oltre la quale scatta automaticamente la stretta.

Inoltre i mercati stanno facendo parte del lavoro della stessa banca centrale. La BCE ha rilevato che i tassi di mercato sono già saliti e che a giugno e luglio il costo medio dei nuovi prestiti alle imprese dell’Eurozona aveva raggiunto il 3,8%, mentre quello dei mutui si trovava intorno al 3,5%. Il 9 settembre il rendimento del BTP decennale italiano aveva toccato il 4,29%, massimo dal 2023, pur con uno spread BTP-Bund ancora attorno a 85 punti, lontano da uno scenario di emergenza sul debito sovrano. Il rialzo del costo del denaro si sta dunque trasmettendo anche senza attendere nuove decisioni della BCE.

L’Italia ha meno spazio per assorbire gli shock

È qui che emerge la specifica vulnerabilità italiana. Il quadro della finanza pubblica indica per il 2026 un debito pari al 138,6% del PIL e una crescita reale dello 0,6%. La Commissione europea è ancora leggermente più prudente sulla crescita, stimata allo 0,5% quest’anno e allo 0,6% nel 2027, con un debito previsto al 138,5% e poi al 139,2%.

Questo non significa che un quarto di punto deciso a Francoforte produca immediatamente miliardi di nuove spese sull’intero debito italiano. L’effetto arriva gradualmente, quando titoli in scadenza vengono sostituiti da nuove emissioni e quando cambiano i rendimenti richiesti dal mercato. Ma su uno stock tanto grande anche variazioni relativamente contenute, se persistenti, diventano importanti: la Commissione già prevedeva per quest’anno un aumento della spesa per interessi pari a circa 0,3 punti di PIL, soprattutto a causa dei maggiori rendimenti.

Il problema è quindi il margine disponibile. Uno Stato con debito elevato può finanziare interventi contro una recessione, sostenere famiglie colpite dall’energia o ridurre le imposte, ma dispone di meno libertà se contemporaneamente deve mantenere credibilità sui mercati e rispettare il percorso europeo dei conti pubblici. Una crescita dello 0,5 o 0,6% rende questo equilibrio ancora più delicato.

PNRR, la domanda non è soltanto quanto è stato speso

Il 31 agosto è terminato, secondo il calendario europeo, il periodo utile per conseguire traguardi e obiettivi; le ultime richieste di pagamento possono essere presentate entro il 30 settembre e i versamenti europei devono concludersi entro il 31 dicembre. Con la nona e penultima rata di giugno l’Italia aveva ricevuto 166 miliardi di euro, oltre l’85% della dotazione finanziaria complessiva. La decima rata vale 28,4 miliardi.

I 194,4 miliardi complessivi, inoltre, non sono tutti contributi a fondo perduto: 122,6 miliardi sono prestiti e circa 71,8 miliardi sovvenzioni. Parte degli strumenti finanziari continuerà ad avere effetti oltre la chiusura formale del Piano. Il 31 agosto non è infatti il giorno nel quale tutto il denaro europeo è stato materialmente consumato.

Diversa, e più seria, è la questione sollevata sulla produttività. Il Rapporto annuale Istat 2026 rileva che tra il 2015 e il 2025 la produttività del lavoro italiana è cresciuta mediamente appena dello 0,2% all’anno e che negli anni più recenti sia il contributo della produttività totale dei fattori sia quello del capitale per ora lavorata sono diventati negativi. L’Istat riconosce nello stesso tempo che gli investimenti PNRR, in particolare nelle opere pubbliche, hanno sostenuto l’accumulazione di capitale. I dati permettono quindi di dire che il problema storico della produttività non è stato ancora risolto, non che il PNRR nel suo complesso sia stato inutile.

È una distinzione fondamentale. Una ferrovia che riduce i tempi di trasporto, una rete digitale che semplifica davvero il lavoro, un impianto idrico che riduce le perdite o un servizio sanitario territoriale che evita ricoveri possono produrre benefici per molti anni. Una struttura specialmente completata ma scarsamente utilizzata, priva del personale necessario o sovradimensionata rispetto ai bisogni può invece lasciare alla collettività manutenzione, utenze, gestione e costi senza un ritorno proporzionato. È in questo secondo caso, non automaticamente per ogni investimento pubblico, che l’espressione “cattedrale nel deserto” acquista un significato economico concreto.

Mediterranea24 ha già incontrato questo problema analizzando la fase conclusiva del PNRR e le criticità strutturali siciliane e, più recentemente, la sanità dell’Isola: la certificazione di un target non coincide necessariamente con l’effettiva disponibilità del servizio. Nell’assistenza sanitaria siciliana, ad esempio, opere concluse e attrezzature devono essere accompagnate da personale, organizzazione e accessibilità perché il cittadino percepisca realmente l’investimento.

Il potensiale rischio socio-econmico può nascere da una somma degli shock

Nel 2025 il 18,6% della popolazione italiana risultava a rischio di povertà e nelle Isole la quota raggiungeva il 35,4%. Nel primo trimestre 2026 la pressione fiscale è stata pari al 37,6%, 0,3 punti in più rispetto a un anno prima, anche se nello stesso trimestre sono cresciuti reddito disponibile e potere d’acquisto delle famiglie. Il quadro non è quindi quello di un impoverimento uniforme, bensì presenta fasce e territori molto più esposti di altri.

Una crisi sociale potrebbe diventare plausibile se più fattori si concatenassero: energia persistentemente cara, altri aumenti dei tassi o dei rendimenti obbligazionari, crescita prossima allo zero, maggiore spesa per interessi, necessità di correzioni fiscali e contemporanea percezione di servizi pubblici peggiori. In quella situazione il problema non sarebbe soltanto quanto vengono tassati i cittadini, ma cosa ricevono in cambio. Se un nuovo sacrificio fosse percepito come conseguenza di investimenti improduttivi, opere inutilizzate o inefficienze, la fiducia nelle istituzioni potrebbe deteriorarsi molto più rapidamente.

Allo stato dei dati disponibili appare più concreto parlare di una fase di vulnerabilità nella quale il margine di errore si è ridotto. Il vero segnale d’allarme scatterebbe qualora all’aumento del costo del debito si accompagnassero una rapida apertura dello spread, una forte contrazione del credito, una recessione e un deterioramento consistente dell’occupazione. Per ora questi elementi non si sono presentati contemporaneamente.

Sicilia, 6,8 miliardi non sono uno scudo automatico

Per la Sicilia, il grande accordo per lo sviluppo e la coesione firmato il 27 maggio 2024 al Teatro Massimo di Palermo da Giorgia Meloni (presidente del Consiglio) e Renato Schifani (presidente della Regione Siciliana) resta uno degli strumenti finanziari più importanti del dopo-PNRR, anche se definirlo uno “scudo” sarebbe eccessivo. L’intesa tra Governo nazionale e Regione vale 6,8 miliardi di euro per 580 interventi, comprendendo 1,3 miliardi destinati per legge al cofinanziamento del Ponte sullo Stretto; sommando gli ulteriori finanziamenti di Comuni, Regione e altri fondi statali ed europei collegati ai progetti, il quadro complessivo arriva a circa 9,8 miliardi di investimenti. Le risorse riguardano soprattutto acqua, rifiuti e dissesto idrogeologico, infrastrutture e trasporti, sviluppo delle imprese, salute, riqualificazione urbana, cultura, istruzione ed energia.

Il dato più aggiornato sull’attuazione disponibile è incoraggiante ma ancora iniziale rispetto alla dimensione complessiva. Il 24 giugno la Regione ha comunicato, sulla base del proprio monitoraggio elaborato con dati MEF, 253 milioni di pagamenti e 706 milioni di impegni, con 148 lavori o forniture in corso e 6 completati. Sono numeri che indicano accelerazione della spesa, non ancora il suo risultato economico finale.

Ed è questo il punto sul quale dovrebbe concentrarsi il controllo pubblico nei prossimi anni. Un euro contabilmente speso non coincide necessariamente con un euro di produttività aggiuntiva. Occorrerà verificare per ciascuna grande opera quanto riduca tempi e costi, quante imprese renda più competitive, quali servizi renda realmente accessibili, quanto personale richieda e quale spesa corrente lascerà a Regione, Comuni e aziende pubbliche dopo la fine dei finanziamenti straordinari.

La Sicilia parte inoltre da una fragilità sociale maggiore della media nazionale, come dimostra il 35,4% di popolazione a rischio di povertà rilevato dall’Istat nelle Isole. Proprio per questo la qualità della spesa diventa persino più importante della velocità con cui vengono aperti i cantieri. Un investimento utile può ridurre un divario per decenni; uno sbagliato può lasciare per decenni soltanto il conto.

Il vero spartiacque arriverà dopo i finanziamenti straordinari

Il rialzo BCE del 10 settembre non annuncia dunque automaticamente una nuova crisi italiana. Segnala però che la stagione del denaro relativamente meno costoso si è nuovamente interrotta proprio quando il PNRR entra nella sua fase conclusiva e il Paese deve dimostrare che la grande massa di investimenti realizzati riesca a sopravvivere ai finanziamenti che li hanno generati.

La domanda determinante per l’Italia e ancora di più per la Sicilia non sarà allora quanti miliardi siano stati assegnati, impegnati o rendicontati, ma quanto PIL, produttività, servizi, occupazione stabile e risparmio di costi produrranno nel tempo. Se questo avverrà, PNRR e FSC potranno rendere più sostenibile anche un debito molto elevato. Se invece una parte significativa delle nuove strutture richiederà denaro senza generare utilità proporzionata, la loro manutenzione finirà inevitabilmente dentro bilanci pubblici già stretti.

È proprio qui che il rischio economico potrebbe trasformarsi in problema sociale: quando a un cittadino vengono chiesti più sacrifici mentre diminuisce la percezione di ciò che riceve in cambio. Questa volta rispetto a crisi passate, l’avvertimento arriva prima, e sarebbe molto più difficile sostenere in futuro di non aver visto accumularsi i segnali.

Mediterranea24 ha recentemente approfondito sia gli investimenti e i nodi ancora aperti del PNRR sia il rapporto tra target finanziati e servizi realmente disponibili nella sanità siciliana. In entrambi i casi emerge lo stesso criterio di verifica: la rendicontazione dimostra che un obiettivo amministrativo è stato raggiunto, non necessariamente che il beneficio finale sia già arrivato nella stessa misura al cittadino.

Nell’immagine di copertina, Christine Lagarde; la sede del Ministero dell’Economia e delle Finanze a Roma; Giorgia Meloni e la Sicilia che deve puntare alla qualità della spesa.